一线亲历超过一万亿小时的镜子运行时长（trillion mirror hours）——新玩家不是花钱就能复刻的可靠性积累
一线亲历摩根士丹利 Marshall 维持中性，目标价 $710，现价已高于其目标 34%
一线亲历花旗目标价轨迹：25/8 $165 → 11月 $240 → 1月 $450 → 2月 $560 → 2月底 $800 → 4月 $1,100（8 个月 +567%）
一线亲历稀释股数分歧：花旗算 1.02 亿股，摩根士丹利算 1.3 亿股（F28 129.6M），差 27%
最肥的那一段还没过，但最容易赚的钱已经过了
前提：「还没过」的前提是供需缺口仍在扩大且 AI capex 不减速；「容易赚的钱过了」的前提是估值已经把完美执行 price in——两个前提同时成立，才是这句话的意思
两家都超预期却都跌，本质上就一个原因：估值太高，不允许任何不完美
前提：在 P/E 165 倍下，$8 亿营收 miss 掉 $165 万（0.02%）就足够触发下跌——这个敏感度本身就是结论
$950 的价格已经把「一切都完美执行」当成基准预期，5/5 财报仅仅 beat 不够
前提：需要 EML 定价、OCS 爬坡、CPO 时间表三条同时不 miss
2026-12-31 200G/lane EML 占比年底目标 25%（年初约 10%）
这是检验 1.6T ramp 节奏的最直接证据。Q3 数值离 25% 差多远，就是 ramp 落后多少
2027-12-31 所有 EML 产能已被长期供应协议锁到 2027 年底
锁定期结束就是重新议价的时点。在此之前 COHR 的成本优势影响的是新订单，不是存量份额
2027-12-31 2027 年下半年
CPO 收入到底是花旗的 >$10 亿还是摩根士丹利的保守值，要到这时候才见分晓
2027-12-31 管理层公开目标：到 2027 年 OCS 年化运行速率超过 10 亿美元
从当前 >$400M 积压订单到 $1B 年化，中间需要新增 hyperscaler 客户——盯客户数而不是盯目标